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作者：谷静/F3016772、Z0013246/
一德期货有色金属分析师
要点速览版
核心驱动
供应压力居高不下，显性库存不断累积，新能源链需求转弱，整体表现为供需过剩格局加剧。
关键支撑
产业链利润已被极度压缩，成本支撑逻辑正在强化。
近期镍价震荡下行，由12万/吨附近的震荡平台下跌至11.5万/吨上下。
供需方面
镍全面过剩已经维持了两年多，年内国内以及印尼产能投产逐渐放缓，但由于前期新投产能较多，产能还在持续释放，目前仍处于全面过剩格局中。年内在LME精炼镍库存站上20万关口后，产业压力在进一步扩大，昨日（11月17日）LME库存更是大增5000多吨。另外，前期新能源下游订单较好，硫酸镍有一定补库，硫酸镍下游产业多以销定产，近期终端新能源汽车同比增速有一定程度的放缓，前期补库给到当前市场一定压力，近期硫酸镍价格也在小幅下行。所以，盘面在12万附近震荡了许久之后，获得了一定继续向下的动能。
成本方面
近期印尼镍矿价格坚挺中略有回落，火法方面，高品位矿价格表现坚挺，而下游不锈钢行情维持弱势，现货价格持续走低，钢厂在原料采购上加大对镍铁的压力力度，目前镍铁采购价多在900元/镍（到厂含税）附近，所以镍铁利润空间遭受上下游双重挤压，价格持续下跌，镍铁厂亏损严重，预计后期印尼部分NPI产能转产高冰镍；湿法方面，矿价虽呈现小幅回落，但由于部分辅料价格上涨，MHP成本坚挺。所以，在产业链利润被进一步挤压后，成本支撑或将更加凸显。
后市展望
对于后市，我们认为高库存还将对镍价形成长期压制，但镍铁价格已经持续回落至900元/镍点附近，临近印尼成本线，短期成本支撑或将凸显；同时菲律宾主矿区即将进入雨季，矿端供应或将收缩，不宜过分看跌。
编辑：武宇杰
审核：王伟伟/F0257412、Z0001897/
复核：何牧
报告完成日期：2025年11月18日
交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号
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责任编辑：李铁民
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